RBI'nin dikkatini enflasyona çevirme zamanı geldi

Dharmakirti Joshi, Pankhuri Tandon yazıyor: Şimdiye kadar, yüksek enflasyona yanıt vermedi. Ancak son trendler, onu fiyatlara odaklanmaya ikna edecek.

Mumbai'deki RBI merkezinde Hindistan Merkez Bankası'nın (RBI) logosunun yanında bir güvenlik görevlisinin yansıması görülüyor (Reuters)

Bu yılın nisan ayına kadar, sadece akaryakıt ve emtia fiyatlarının öncülüğünde toptan enflasyon (TEFE) yükselişteydi. Ancak Mayıs ayında perakende enflasyonu (TÜFE) bile yükseldi ve yüzde 6,3 çıktı. Özellikle, TÜFE enflasyonu beş ay sonra RBI'nin üst sınırını yüzde 6'yı aştı. Ve artış sadece yıldan yıla değil (geçen yıl Nisan-Mayıs aylarındaki veri kesintileri nedeniyle biraz indirimli olabilir) değil, aynı zamanda her ay sıralı olarak gerçekleşti. Peki ne veriyor? Ve enflasyon yörüngesindeki bu değişiklik bizim için ne anlama geliyor?

Artan enflasyon borç verenlere zarar verir ve borç alanlara fayda sağlar. Bu ölçüde, en büyük borçlulardan biri olan hükümet, yüksek enflasyonun ekonominin büyüklüğüne göre ulusal borç yükünü azaltacağından fayda sağlayacaktır. Birlik bütçesi 2021-22, nominal GSYİH'de yüzde 14,4'lük bir büyüme varsayıyordu. Ancak, gerçek büyüme bunu aşacak ve tahminlerimize göre yüzde 16'nın üzerinde olabilir.

Yakın zamanda 2021-22 için reel GSYİH büyüme tahminimizi yüzde 11'den yüzde 9,5'e düşürdük. Ancak, şimdi TEFE ve TÜFE'nin sırasıyla ortalama yüzde 7,4 ve yüzde 5,3 olmasını beklediğimizden, nominal GSYİH tahminimiz yüzde 15'ten yüzde 16,5'e yükseldi. Enflasyondaki sürpriz artış, bu tahminleri bile muhafazakar gösteriyor.

Nominal ve reel GSYİH arasındaki farkı ölçen GSYİH deflatörü, TEFE ve TÜFE'nin ağırlıklı ortalamasıdır ve birincisine göre daha yüksek ağırlıklıdır. Ve nominal GSYİH'nın mali oranları hesaplamak için bir temel olarak kullanıldığı göz önüne alındığında, bunların tümü sönecektir, ceteris paribus. Böylece geçmiş borcun değeri ve borç ödeme maliyetleri, enflasyon arttıkça reel olarak eşitlenir. Borç dinamiği perspektifinden bakıldığında, büyüme ve faiz oranları arasındaki fark arttıkça borç/GSYİH oranı düşmektedir.

Enflasyonun satın alma gücünü azalttığı ve özel tüketimi vurduğu iyi bilinmektedir. Stres altındaki gelirlerle, tüketim üzerindeki etki büyütülebilir. Mevcut bağlamda dikkate alınması gereken önemli nokta, enflasyonun kırsal alanlarda kentsel alanlardan daha fazla özel tüketimi etkilemesi muhtemeldir.

Genel gıda TÜFE enflasyonu (yüzde 5), Mayıs ayında gıda dışı enflasyondan (yüzde 7,1) daha düşüktü. Bu, gıda enflasyonunun ortalama yüzde 3,5'e karşılık gıda dışı enflasyonun yüzde 6'ya çıktığı son beş ayda gözlemlenen modelin devamı niteliğindedir. Ancak 2020'de durum tam tersiydi.

Daha düşük gıda enflasyonu, gıda dışı enflasyonla birleştiğinde çiftçiler için satın alma gücünün azalması anlamına geliyor - geçen yıl tarım için elverişli olan ticaret hadleri şimdi kötüleşiyor. Bununla birlikte, gıda enflasyonu Mayıs ayında kırsal alanlarda kentsel alanlara kıyasla daha düşüktü. Bu nedenle, tarımcıların tipik olarak sattıkları, üretmediklerinden daha yavaş artıyor ve piyasadan satın almak zorunda kalıyorlar.

Geçen yıl, normal bir muson, bol mahsul ve toptan ve perakende pazarlarda yüksek gıda enflasyonu kırsal gelirlere eklendi. Hızlandırılmış MGNREGA ve PM-Kisan tahsisleri yoluyla devlet desteği ve rekor gıda tedariki de yardımcı oldu. Bu yıl muson mevsiminin normal olacağı tahmin ediliyor, ancak MGNREGA desteği daha düşük bir düzeyde bütçeleniyor ve fiyat eğilimleri kırsal nüfus için destekleyici değil.

Enflasyon eğilimleri, özellikle girdi fiyatları (TEFE ile daha iyi yansıtılır), kurumsal performans için de önemlidir. Şimdilik artan girdi maliyetlerinin yükünün bir kısmını üreticiler çekiyor gibi görünse de, talep iyileştiğinde bunlar daha büyük ölçüde tüketicilere yansıtılabilir. RBI, enflasyon eğilimlerini yakından izlemek ve politika tepkisini kalibre etmek zorunda kalacak. Salgının başlangıcından bu yana yüksek enflasyona müdahale etmedi ve haklı olarak büyümeyi desteklemek için. Ancak mevcut enflasyon büyüsü yüksek bir bazın üzerindedir ve son trendlerin devam etmesi, onu yeniden enflasyona çevirmeye ikna edecektir.

Repo oranı yüzde 4 iken, reel oranın (enflasyona göre düzeltilmiş) bir yıldan fazla bir süredir negatif olduğunu belirtmek yerinde olacaktır. Artan enflasyon, hane halkının mali tasarruflarının yüzde 50'sinden fazlasını oluşturan banka mevduatları da dahil olmak üzere sabit gelirli araçların getirilerini azaltıyor. Bu, halihazırda, genel finansal istikrar için sonuçları olan hisse senetleri gibi daha riskli varlık sınıflarına bir kaymaya neden oldu. Uyum sağlamak için dirsek odası daha sonra daralır. Para politikasının destekleyici kalma ihtiyacı göz önüne alındığında, enflasyon darbesini yumuşatmak için petrol ürünlerinde tüketim oranlarında indirimler gibi diğer arz yönlü müdahaleleri değerlendirmenin zamanı gelmiş olabilir.

Bu sütun ilk olarak 24 Haziran 2021'deki basılı baskıda 'Enflasyon ve hoşnutsuzluğu' başlığı altında yayınlandı. Joshi baş ekonomist ve Tandon ekonomist, CRISIL Limited